从Uniswap到pump.fun 所有DeFi创新都是改池子

2025-07-05 05:22:48 [宏观研究] 来源：中国新闻出版总署

币圈网报道：

来源：闪电HSL

我觉得资金池这个概念一直是被低估的概念。清晰定义准确资金池这个概念，对混币圈非常重要。学习DeFi，资金池可能是一把最好用的钥匙，任何想进入这个领域的新用户，应该第一站就搞明白资金池。

在币安这样的中心化交易所里，一个交易对，采用订单簿形式，如ETH-usdt，就是交易双方挂单的阵地，卖方和买方互为对手方。这是我们熟悉的交易形式。

而在去中心化交易所dex里，买方和卖方的交易对手方是一个叫资金池的东西。资金池就是将两个相互交易的代币一起扔进一个“池里”，这个池里这两个代币的具体数额满足特定的价格曲线要求来改变，这就是AMM算法。

这就是dex里流动性资金池最核心的东西。让我们具体定义清楚，什么是流动性资金池，或者说组成或定义一个具体的流动性资金池的核心要素是什么。

透彻理解资金池，可以问三个问题：

1.谁把资金放进池子？

2.协议怎么处理这些钱？

3.收益和风险如何在资金池里分配？

对于绝大多数DeFi项目，你能回答清楚这三个问题，那基本上就算是这个项目的专家了。

不过，为了能够对一个DeFi项目进行真正纳入到你的理财或者使用的程度，我们还是要更加细化地定义清楚资金池。

对于一个资金池，可以拆分成五个要素：

1.资金成分。

比如uniswap里的资金池，一帮就是包含两个erc20代币，以此组成一个交易对（pair）。像Curve会有三币池。

同样的，对于借贷defi项目，其实也可以从资金池视角来看。比如aave可以拆分成供给池和负债池，也一样可以看池里有哪些成分。

2.和资金池交互的角色，以此来定义资金池的供需角色。

比如uniswap的资金池，可以定义出交易用户和资金池提供者用户。这个要素可以把这个defi产品真正的利润来自哪里找出来。如果你参与一个defi项目，但你没搞清楚这个要素，那你肯定就是韭菜了。

3.改变或者说是约束资金池里成分变化的算法。

经典的就是Uniswap的AMM曲线。各种dex其实都是在修改这个改变资金池成分的算法，各种MM曲线本质都是这个算法的一点点改变。

借贷协议的利息计算、抵押率和爆仓条件这些参数也属于约束资金池成分变化的算法。

4.协议的利益和成本的分配。

利益和成本的分配属于上述3的算法的一部分。但这个很重要，值得进一步细化。

比如uniswap的AMM算法就是将交易用户贡献的手续费100%给资金池提供者，而大部分dex都会分一部分给项目方。

借贷协议的利息分配也是最重要的参数之一。

5.最后还有一部分，可能我们都不太关心的，就是治理。

主要是协议参数应该如何调整，现在各种Dao的治理都是项目方发提案，然后持币人来投票之类的。

再复杂的defi协议，都可以展开从这五个要素去分析。

像uniswap v4版本的hook，我看网上一堆人写了文章科普都很难理解，其实从池子视角一看就明白。

Uniswap V2 的资金池成分是两种 ERC-20 代币，只要代币相同，就是同一个池子。这意味着，对于每个代币对（比如 ETH/USDC），Uniswap V2 只有一个池，所有交易都在这个池里进行，手续费固定为 0.3%。

Uniswap V3 引入了更多灵活性。除了手续费划分，V3 增加了四种手续费选项：0.01%、0.05%、0.3% 和 1%。这意味着，对于同一对代币，用户可以选择不同的手续费，形成不同的资金池。V2 只有一种 0.3% 的费用，而 V3 允许根据不同的交易需求调整费率。

此外，V3 还引入了集中流动性，允许 LP 选择提供流动性的价格区间，进一步优化资金池的效率。这是对资金池成分的算法调整，但这些算法是由 Uniswap 官方定义的，LP 只能在这些预设的范围内提供流动性。

Uniswap V4 相较于 V3，最显著的变化在于手续费自定义。V4 允许用户为同一对代币设置几乎无限的手续费选项，打破了 V3 中四个固定费率的限制。这意味着，两个相同的代币对，在 V4 中可以创建多个不同的资金池，具体取决于手续费的不同设置。

另外，V4 还引入了 Hook 机制，使得资金池的成分和算法可以更加灵活。V4 允许用户在原本的 x * y = k 约束后，增加一个自定义算法，即 Hook，来进一步改变资金池的行为。每个资金池只能有一个 Hook，因此，即便是相同的代币对和相同的手续费设置，不同的 Hook 也会创建不同的资金池。

V4版本可能会让资金池的数据无限多啊。

sol上最大的项目之一pump.fun，从资金池的视角解读也是一目了然。

Pump.fun最大的创新就是融合了发币和铸初始资金池的算法。

发币过程中，用户mint币交纳的本金，会在发币结束后被铸成资金池，以此弥补绝大多数币流动性不足的问题，让一个新币成功发行就有充足的资金池供大家去赌。

其实，认真去研究这些茫茫多的defi协议，寻找它们的资金池的设计细节，是寻找套利策略的好办法。

(责任编辑：新股)